金利とイールドカーブ

金利はマクロ経済の結合組織だ。金融政策を投資判断、貯蓄行動、資産評価、為替につなぐ。イールドカーブは、経済の将来に関する膨大な情報を一つの形に圧縮している。

逆イールドが景気後退の前触れになるという実績は、マクロで最も強い経験則の一つだ。なぜ機能するのか、どんな時に外れるのかを理解することは、景気循環を追ううえで欠かせない。

イールドカーブは、翌日物から 30 年までの満期ごとの金利を並べたものだ。通常は右上がりになる。長い満期ほど、デュレーションリスクと不確実性の補償として高い利回りを求められるからだ。短期金利が長期金利を上回る逆イールドは、過去にはかなり規則的に景気後退に先行してきた。

期待仮説では、長期金利は将来の短期金利期待の平均にタームプレミアムを加えたものと考える。市場が利下げを予想するとき、それは多くの場合、景気後退を予想しているためであり、長期利回りが短期利回りを下回って曲線が逆転する。